[파생결합증권 심화] ELS 수익구조 완벽 해부

✅ 요약

• ELS(Equity-Linked Securities)는 주가, 지수, ETF 등 기초자산의 가격 변동에 연계된 수익을 지급하는 금융상품이다.
• 구조 설계 방식에 따라 투자자의 수익·위험 프로파일이 크게 달라지며, 불 스프레드형, Reverse Convertible, 배리어형, Step Down형 등이 대표적이다.
• 본 글에서는 각 구조의 핵심 메커니즘과 실제 투자 시나리오를 깊이 있게 분석한다.

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💡 핵심 내용

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1. 유러피안 구조

1-1. 불 스프레드형 ELS

• 구성 원리:
  • 상방에 대한 콜옵션 매수 + 상방 일부를 포기하는 콜옵션 매도로 수익 상한을 설정.
  • 주가가 낙인 이상이면 쿠폰 지급, 상승 폭이 커도 수익 제한.
• 특징:
  • 쿠폰율이 일반 ELS보다 높음.
  • 박스권 또는 완만한 상승장에서 유리.
  • 낙인 이하 하락 시 원금 손실 위험.

📊 예시

• 기초자산: KOSPI200, S&P500
• 만기: 3년, 6개월마다 조기상환 평가
• 쿠폰율: 연 8%
• 상한: 최대 24%
• 낙인: 60%

   시나리오                                          경과                       평가가                         결과

 

① 완만한 상승	12개월차	100% 이상	조기상환, 8% 지급
② 큰 폭 상승	6개월차	120%	조기상환, 8% 지급 (초과 수익 無)
③ 낙인 돌파	만기	55%	원금 손실(-45%)

 

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1-2. Reverse Convertible형

• 구성 원리:
  • 기초자산이 일정 수준 이상 유지되면 쿠폰 지급, 하락 시 기초자산을 현물로 인수해야 할 수 있음.
  • 상방 수익 제한 + 하방 일부 개방.
• 특징:
  • 주가가 크게 오르지 않아도 높은 쿠폰 확보 가능.
  • 주가 하락 시 현물 인수 리스크 존재.

📊 예시

• 기초자산: 개별 종목 A
• 쿠폰율: 연 12%
• 낙인: 70%
• 만기: 1년

시나리오                                                        만기 평가가                   결과

① 주가 유지	100%	쿠폰 12% 지급
② 소폭 하락	75%	쿠폰 12% 지급
③ 낙인 하회	60%	주식 인수(손실 발생)

 

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2. 배리어 구조

2-1. 낙아웃 옵션형 (Knock-Out)

① 개념

• 투자기간 중 특정 가격(배리어)에 도달하면 구조가 변동
• 낙아웃(Knock-Out): 배리어 초과 시 조기 종료, 고정 수익 지급
• 리베이트(Rebate): 낙아웃 실패·만기 손실 시 일부 보전

② 장점/단점

• 장점: 조기 고수익 확정 가능, 리스크 관리 유연
• 단점: 배리어 근접 시 불확실성 커짐, 조기종료 후 재투자 필요

③ 시나리오 예시 (원금 1억, 배리어 120%, 리베이트 5%)

         상황                                                                                                                수익률                     수익금액(원)

투자 3개월 차 기초자산 +25% → 배리어 초과	+12% 확정	12,000,000
만기 시 +15% (배리어 미도달)	+15%	15,000,000
만기 시 -20%	-20%	-20,000,000
만기 시 -50% (리베이트 적용)	-45%	-45,000,000

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2-2. 양방향 구조 (Dual Directional)

• 구성 원리:
  • 기초자산이 일정 범위 내에서 움직이면 쿠폰 지급.
  • 상·하방 모두 일정 수준에서 수익 실현 가능.
• 특징:
  • 변동성이 적은 시장에서 안정적 수익.
  • 큰 폭 상승/하락 시 원금 손실 위험.

📊 예시

• 기초자산: S&P500
• 쿠폰율: 연 6%
• 범위: ±20%
• 만기: 1년

시나리오                                                                                              만기 평가가               결과

① 범위 내 상승	+15%	6% 지급
② 범위 내 하락	-10%	6% 지급
③ 범위 초과 하락	-30%	원금 손실

 

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3. 조기상환 구조 (Step Down)

 

① 개념

• 정해진 평가일마다 기초자산이 일정 수준 이상이면 조기상환
• 평가 기준이 단계적으로 낮아짐(90% → 85% → 80%...)
• 조기상환 시 쿠폰 지급 후 투자 종료

② 장점/단점

• 장점: 횟수별 조기상환 가능성↑, 변동성 낮을 때 유리
• 단점: 장기간 하락 시 만기까지 자금 묶임

③ 시나리오 예시 (원금 1억, 쿠폰 5%, 평가일 6개월마다, 기준 90→85→80)

평가일                                        기초자산 가격        조건 달성 여부           상환 수익률              수익금액(원)

6개월	92%	달성	+5%	5,000,000
6개월	88%	미달성	-	-
12개월	86%	달성	+10%	10,000,000
12개월	78%	미달성	-	-
만기 18개월	79%	미달성	원금손실	-21,000,000

 

 

 

🔍 시사점

• ELS 구조는 단순히 ‘쿠폰 몇 %’가 아니라, 옵션 구조·배리어·상환 방식이 수익과 리스크를 결정한다.
• 같은 쿠폰이라도 구조에 따라 위험 노출 범위, 조기상환 확률, 수익 상한이 완전히 달라지므로,
  투자 전 반드시 구조별 메커니즘을 이해해야 한다.

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📚 추천 시각자료 (구글 검색어)

• "ELS 불 스프레드 구조도"
• "ELS Reverse Convertible diagram"
• "ELS Knock-Out 구조"
• "ELS Step Down payoff diagram"